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调味品行业发展浅析
       调味品行业量价齐升格局确定,高端化市场正在形成。虽然高端餐饮收入下降,但是大众餐饮和家庭厨房消费的增加仍推动调味品行业继续两位数增长:2012 年百强企业参与统 计的75 家总产量为672.9 万吨,同比增15%;销售收入408.1 亿,同比增19%,共有84%的企业实现增长。龙头企业的集中度进一步提升,产量前三名为海天(146.8 万吨)、美味鲜(72.6 万吨)和李锦记(32.2 万吨),销售收入前三分别是海天(70.1 亿)、太太乐(33 亿)和李锦记(32.8 亿)。2013 年产品结构升级趋势更为明显,对收入的贡献度已由2012 年的25%提升到67%,高端化市场正在形成。我们认为调味品行业受益于消费升级趋势明显,量价齐升格局确定。此轮IPO 重启有两家调味品公司发行,预计将提升市场对整个调味品行业的关注度。
 
    渠道为王时代,多元化模式助力龙头企业破局。相对于食品其他细分行业,调味品行业渠道更加复杂,从最先进到最传统的形态并存。渠道类型可分为六种:传统渠道、现代渠道、零售渠道、专业渠道、直销渠道以及新近产生的网络渠道,其中餐饮渠道占比最重达到70%网络渠道发展速度最快,2013 年增速超过125%。行业中渠道运作最为成功的两个代表为海天和太太乐:海天采取规模化布局+密集性分销,其中分销模式借鉴娃哈哈联销体模式,能 较好地解决厂商经销商之间的利益博弈问题,实现双赢;太太乐采取品类创新+复合渠道模式,利用创新的鸡精鸡粉实现传统与商超渠道突破。麦肯锡通过对中国市场的研究发现,影响企业的因素按照影响力大小排序为:渠道、产品、品牌。所以我们认为渠道优势领先的全国化布局企业有望在此轮行业升级中获得更大收益。
 
    产品发展呈现三大趋势,龙头企业有望成为世界级调味品公司。高端细分化:继老抽生抽后,鲜味/有机/原酿/功能性酱油取得快速发展,超高端产品以欣和禾然有机酱油为代表,海天紧随其后研发了零添加/第一道,定价均在30 元以上/瓶;8-15 元的中高端产品成为各龙头公司的主力产品价位,行业高中低档1:6:3 的产品结构将逐渐向3:6:1 转型。方便标准化:复合调味品90 年代传入日本,仅用了不到十年时间人均销量翻倍,其方便标准化的定位受到年轻一代热捧,国内如老干妈、家乐辣鲜露等产品也具备旺盛产品力,市场空间十分广阔。中西合璧化:西式饮食的传入和创新推动亨氏和味好美等外资开始试水,如烧烤酱/咖喱酱/地中海/加勒比风情等。我们认为在民以食为天的中国,调味品行业具备常青特质,2010-2015 年处在结构升级的黄金期,龙头企业具备细分行业跨品类交叉能力,有望成为世界级调味品公司。 
 
   看好调味品行业未来发展,维持行业“强于大市”评级。调味品行业是少数符合量价齐升趋势的食品饮料子行业,市场增长前景较为确定,龙头公司优势明显,但通过跨品类扩张,行业集中度又有很大提升空间,此轮IPO 重启有两家调味品公司发行,预计将提升整个行业 的关注度,维持行业“强于大市”评级。结合目前上市公司,推荐中炬高新、加加食品、恒顺醋业。
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